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Tantri estime que la dette extérieure de l'Inde pourrait ainsi passer d'environ 765 milliards de dollars à près de 900 milliards de dollars.
Il a également souligné l'impact sur la liquidité intérieure. Les efforts visant à empêcher une appréciation rapide de la roupie ont laissé au système bancaire environ 7,7 crores de lakh de liquidité excédentaire, ou monnaie de réserve, a-t-il déclaré. C’est proche du pic de l’ère Covid de ₹9,5 lakh crore.
Cependant, contrairement à la crise du Covid, l’expansion de la monnaie de réserve s’est produite alors que l’économie connaissait une forte croissance, a déclaré le professeur. Il a ajouté que la RBI a « effectivement garanti la valeur future en roupies » d’une grande partie de cet argent.
Pourquoi Tantri appelle cela un risque
Tantri a déclaré que les décisions financières devraient être évaluées avant que leurs résultats ne soient connus. « Toutes les décisions risquées ne se terminent pas par un désastre, mais échapper au désastre ne justifie pas de prendre un risque inutile », a-t-il déclaré.
Il a rejeté l'argument selon lequel la roupie était confrontée à une « ruée ». Une dépréciation réelle d’environ 10 %, accompagnée d’environ 650 milliards de dollars de réserves, d’importants envois de fonds et d’un déficit courant proche de zéro, ne constitue pas une ruée, a-t-il déclaré.
Même s’il y avait eu une ruée, Tantri a soutenu qu’emprunter contre une garantie future n’aurait pas dû être la première ligne de défense. « Aucun médecin ne commencera jamais par une médecine d'urgence », a-t-il déclaré.
Le professeur de l'ISB a déclaré que des mesures conventionnelles telles que des augmentations de taux d'intérêt, une intervention mesurée sur les réserves et des incitations à des investissements étrangers stables et à long terme auraient dû être essayées en premier. L'objectif, dit-il, aurait dû être d'empêcher des mouvements désordonnés plutôt que de contrôler la direction de la roupie ou de défendre un niveau prédéterminé.
Tantri a cité l’Indonésie comme exemple de pays qui a récemment utilisé de telles mesures conventionnelles. « L'Inde a plutôt commencé par une mesure d'urgence », a-t-il déclaré.
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« Les mesures d'urgence ont créé cinq risques majeurs »
Le premier risque, selon Tantri, est la possibilité de sorties groupées de dollars. Une grande partie des 136 milliards de dollars sont de l’argent emprunté qui doit partir dans un délai déterminé. Même si le coût direct de la garantie de change de la RBI peut rester gérable même si la roupie se déprécie encore de 10 %, les marchés pourraient anticiper les remboursements importants et commencer à se retirer avant l'échéance.
Selon lui, une mauvaise situation géopolitique dans trois ans pourrait transformer les sorties de capitaux programmées en de sérieuses pressions sur la roupie.
Le deuxième risque est que les flux entrants du FCNR(B) pourraient supplanter en partie les envois de fonds ordinaires. Certains NRI qui auraient autrement envoyé de l’argent en Inde l’auraient peut-être placé dans des dépôts protégés contre le taux de change. Si cela se produit, a déclaré Tantri, l’Inde aurait remplacé les entrées de devises stables et sans dette par des dollars empruntés qui doivent être remboursés.
Le troisième risque est que la défense de niveaux de change visibles pourrait inciter les marchés à les tester. Une fois qu'une banque centrale indique les niveaux qu'elle est déterminée à défendre, les marchés acquièrent un objectif, a déclaré le professeur. Si ces niveaux finissent par chuter malgré l’intervention, l’ajustement pourrait être brutal.
Le quatrième risque est qu’une appréciation temporaire de la roupie pourrait faciliter la sortie des investisseurs étrangers. Les actions étant déjà sous pression, Tantri a déclaré que l’Inde subventionnait effectivement leur sortie.
« Si les NRI et les investisseurs étrangers méritent un tel soutien, il n'y a peut-être rien de mal à verser 3 000 ₹ par mois aux femmes pauvres. Je n'aurais jamais pensé dire cela », a-t-il déclaré.
Le cinquième risque est la création d’une énorme réserve monétaire. Les entrées de devises étrangères ont accru la réserve monétaire, qui peut se multiplier via le système bancaire en dépôts et en crédits. À moins qu’il ne soit durablement stérilisé, prévient Tantri, cela pourrait créer de graves pressions inflationnistes d’ici un ou deux ans.
Il a déclaré que les enchères inversées de sept jours ne feraient que retarder le problème.
Ce que RBI peut faire
Le professeur de finance a déclaré que la RBI devrait commencer à « contrôler les dégâts » plutôt que d'attendre que les risques se matérialisent. Il pourrait absorber les liquidités excédentaires de manière plus durable grâce à un taux de réserve de trésorerie plus élevé, à des obligations du programme de stabilisation du marché ou à des instruments similaires, a-t-il déclaré.
Il a également suggéré d'encourager les déposants du FCNR(B) à se retirer plus tôt et à investir le produit dans des actions, des entreprises ou des logements indiens, avec un allégement fiscal et procédural limité.
La RBI pourrait également envisager d'augmenter les taux d'intérêt pour contenir l'inflation future et soutenir la roupie, a déclaré Tantri.
Le gouvernement, quant à lui, devrait rechercher des entrées stables de devises étrangères grâce à des mesures telles qu'une réduction substantielle de l'impôt sur les plus-values. La perte de revenus qui en résulte pourrait être compensée par une réduction des dépenses en capital inutiles, notamment dans les aéroports construits là où la demande est insuffisante, a-t-il déclaré.
Tantri a également suggéré que l’augmentation des importations chinoises était une autre option, bien qu’il ne l’ait pas recommandé pour des raisons stratégiques. Il a déclaré que l’Inde pourrait plutôt bénéficier d’un renversement des conditions mondiales, comme un boom de l’IA qui fait faillite et renvoie des capitaux en Inde, un effondrement des prix du brut ou un autre choc positif de l’offre. « J'espère désespérément que quelque chose comme ça se produira », a-t-il déclaré.
Le professeur a terminé par un avertissement : « Enfin, nous devrions prier Krishna, ou le dieu en qui nous croyons, pour qu'aucune perturbation géopolitique ou financière majeure ne se produise lorsque ces gisements arriveront à échéance. »